自去年年底化債政策新補(bǔ)丁“99號(hào)文”出臺(tái)，重點(diǎn)省份退平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)和進(jìn)度得以明確。
隨著“嚴(yán)控新增”到“發(fā)展中化債”的政策思路轉(zhuǎn)變，“化債”補(bǔ)丁政策不斷出臺(tái)，12個(gè)重點(diǎn)省份也迎來(lái)“以省為單位”的退名單政策，市場(chǎng)對(duì)于重點(diǎn)省份退平臺(tái)的名單排序頗為關(guān)注，從今年年初政府工作報(bào)告以及地方化債指標(biāo)完成情況，或可窺見(jiàn)一斑。在12個(gè)重點(diǎn)省份中，已在政府工作報(bào)告中明確提出近期退出重點(diǎn)省份計(jì)劃的省份有寧夏、內(nèi)蒙古，預(yù)計(jì)兩地將最早于2025年3月底率先退出，此外，接近滿足退出重點(diǎn)省份標(biāo)準(zhǔn)的省份或有吉林、甘肅、遼寧，預(yù)計(jì)也將于今年退出名單。據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際團(tuán)隊(duì)依據(jù)最新化債補(bǔ)丁政策“99號(hào)文”制定的退名單標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，在12個(gè)重點(diǎn)省份中，已在政府工作報(bào)告中明確提出近期退出重點(diǎn)省份計(jì)劃的省份有寧夏、內(nèi)蒙古，預(yù)計(jì)兩地將最早于2025年3月底率先退出，此外，接近滿足退出重點(diǎn)省份標(biāo)準(zhǔn)的省份或有吉林、甘肅、遼寧，預(yù)計(jì)也將于今年退出名單。
圖1：重點(diǎn)省份退名單順序預(yù)判
據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際研究院執(zhí)行院長(zhǎng)袁海霞在研報(bào)中介紹，根據(jù)“99號(hào)文”執(zhí)行進(jìn)度標(biāo)準(zhǔn)，在2025年底、2026年底融資平臺(tái)數(shù)量分別較2023年3月底累計(jì)壓降不低于75%、90%，且2027年6月底前實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)全部退出，只有隱性債務(wù)率、退平臺(tái)進(jìn)度、金融債務(wù)/GDP等指標(biāo)均達(dá)標(biāo)才能宣布退出重點(diǎn)省份名單。“從以上三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，重點(diǎn)地區(qū)中估測(cè)隱性債務(wù)率低于62.70%均值的有青海、寧夏、廣西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江，金融債務(wù)/GDP不大于10%的包括遼寧、寧夏、黑龍江、青海、內(nèi)蒙古，這兩個(gè)屬于退名單的硬性指標(biāo)，而退平臺(tái)進(jìn)度只出現(xiàn)在部分省份政府工作報(bào)告、預(yù)算執(zhí)行報(bào)告中，目前來(lái)看部分滿足退出重點(diǎn)省份標(biāo)準(zhǔn)的省份或因某項(xiàng)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)或因部分信息尚未披露，退出順序或要延后”，袁海霞在研報(bào)中表示。在中誠(chéng)信國(guó)際看來(lái)，距離退出重點(diǎn)省份標(biāo)準(zhǔn)仍較遠(yuǎn)的或有四個(gè)省份，分別是天津、貴州、云南、重慶。不少業(yè)內(nèi)人士指出，政策引導(dǎo)下城投企業(yè)退平臺(tái)進(jìn)度將進(jìn)一步加快，2025年或?qū)⒊蔀橥似脚_(tái)“大年”。據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)聲明為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體的發(fā)債平臺(tái)合計(jì)36家，退平臺(tái)數(shù)量也達(dá)到50家。在轉(zhuǎn)型方式上，各個(gè)地方均在探索，包括向上級(jí)政府申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，提高有明確現(xiàn)金流業(yè)務(wù)的比例（如水電熱），主動(dòng)持股或控股制造業(yè)實(shí)體企業(yè)等。信達(dá)固收分析師李一爽表示，以動(dòng)態(tài)名單制管理的城投產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型下，區(qū)域分層仍是常態(tài)，與此同時(shí)，在平臺(tái)退名單后，除了隱債清零外，城投平臺(tái)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)多數(shù)還尚未發(fā)生顯著變化，債券市場(chǎng)對(duì)名單內(nèi)外平臺(tái)的定價(jià)也并未出現(xiàn)明顯分化?！皬睦罱嵌瓤矗袌?chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體與未聲明主體信用利差偏離多在3bp幅度內(nèi)變動(dòng)，因此整體來(lái)看，平臺(tái)退名單短期內(nèi)對(duì)城投債券新增融資和基本面影響相對(duì)有限”，李一爽表示。“在投資層面，需關(guān)注省份退出后信用風(fēng)險(xiǎn)暴露、經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓?jiǎn)栴}”，袁海霞表示，退重點(diǎn)省份后，相關(guān)城投企業(yè)也將成為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體，其債務(wù)將按市場(chǎng)化、法治化原則處理，化債支持政策、資源傾斜將減少，區(qū)域內(nèi)城投債的安全墊會(huì)削弱，可能會(huì)面臨化債政策強(qiáng)壓下的“二次風(fēng)險(xiǎn)”。華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在研報(bào)中也指出，退出重點(diǎn)省份可能會(huì)在一定程度上削弱區(qū)域的信用背書(shū)，尤其影響弱平臺(tái)的融資通暢度，此外倘若出現(xiàn)資質(zhì)較弱的省份退出重點(diǎn)化債省份，可能引發(fā)該區(qū)域城投債在市場(chǎng)上的走勢(shì)差異，在債市出現(xiàn)調(diào)整時(shí)分化或更加明顯。“在化債大背景下，市場(chǎng)預(yù)期還是較為一致，具備短久期且估值高的債券關(guān)注價(jià)值較高”，華福固收分析師徐亮在研報(bào)中表示，若參與長(zhǎng)久期產(chǎn)投債，可結(jié)合區(qū)域財(cái)政實(shí)力、區(qū)域發(fā)展產(chǎn)業(yè)的資源稟賦、主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力和獲現(xiàn)能力去定價(jià)。
