來源：財聯(lián)社

隨著特殊再融資債券規(guī)模加速擴(kuò)容，城投“小作文”來襲。最近關(guān)于城投融資35號文的小作文“甚囂塵上”，從細(xì)節(jié)內(nèi)容來看，部分為此前文件內(nèi)容的延續(xù)，同時也存在部分表述不甚準(zhǔn)確的情況。多名業(yè)內(nèi)人士表示，整體來看，35號小作文體現(xiàn)市場對城投平臺未來整合轉(zhuǎn)型的探討和擔(dān)憂，一定程度可以體現(xiàn)城投平臺目前內(nèi)部的困境。

城投整合進(jìn)度加快，債務(wù)管控日益嚴(yán)格。近期市場流傳的小作文主要提到4點內(nèi)容，其中最主要的是第一點，關(guān)于城投平臺的分類和融資問題。“小作文”提出，未來地方國有企業(yè)會被分為三類——地方政府融資平臺、按照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（針對新設(shè)平臺）、普通國有企業(yè)。

有業(yè)內(nèi)人士向財聯(lián)社稱，未來城投平臺肯定會面臨整合重組，但此次傳言提到的“按照地方政府融資平臺管理的國有企業(yè)”，只是一個過渡形態(tài)，像目前經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)省份的城投平臺已經(jīng)在積極轉(zhuǎn)型，主要通過并購上市公司和打造城市大管家這兩種路徑擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，逐步脫離純城投平臺的融資屬性。

安信固收首席池光勝在9月城投整合跟蹤研報中指出，目前城投整合主要分3種情況，第一種為新設(shè)型整合，即新成立一家城投平臺，根據(jù)新平臺和老平臺的關(guān)系又進(jìn)一步細(xì)分為上層新設(shè)（新平臺為老平臺母公司）和平層新設(shè)（新平臺為老平臺兄弟公司），第二種為合并型整合，即由已有的城投平臺吸收合并其他平臺，第三種最為常見，為資產(chǎn)整合，即城投平臺資產(chǎn)的劃入或劃出。從9月城投整合數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)整合與上層新設(shè)為主流模式，另外蘇浙地區(qū)城投整合數(shù)量明顯領(lǐng)先，市級平臺整合活躍度也在逐步上升。

債券融資方面，上述“小作文”提到，12個重點省份僅能借新還舊，非重點省份在省級政府出具文件情況下可以新增；對于“普通國有企業(yè)”可以新增，但是債務(wù)自己負(fù)責(zé)。非標(biāo)融資方面，對于天津、內(nèi)蒙、遼寧等12個重點省份要求金融機(jī)構(gòu)配合展期降息，對于非重點省份建議協(xié)商展期降息。

業(yè)內(nèi)人士表示，各省份間的融資差異未來會持續(xù)存在，“小作文”中12個重點區(qū)域均為資質(zhì)偏弱的區(qū)域，“只能借新還舊且不包含利息”的說法存疑，與目前特殊再融資債的資金用途相違背。不過在全口徑管理體系下，以債務(wù)率為衡量指標(biāo)，由各省政府負(fù)總責(zé)，“自己的孩子自己抱”的原則不會改變。

東方金誠首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王青對財聯(lián)社稱，從最近在重慶、江蘇等地的調(diào)研情況來看，債務(wù)管控和風(fēng)險底線要求一直存在，而且日益嚴(yán)格，如江蘇等省份審批流程除發(fā)改委、財政部等審核外，還需提交到紀(jì)委審核。

招商固收在9月的城投審批跟蹤報告中也指出，現(xiàn)階段債券交易市場和交易所反饋天數(shù)均有延長，一般預(yù)算收入在80億元以下的較弱資質(zhì)區(qū)縣平臺債券審批放緩天數(shù)也高于前兩年的反饋時間均值。

不過王青表示，目前地方化債意愿較強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)也有較大信心，不僅中央層面央行有設(shè)立SPV流動性救急，地方層面多地設(shè)立如信用保障基金等也在對風(fēng)險進(jìn)行隔離。

王青還表示，市場關(guān)于1.5萬億特殊再融資債券額度的說法目前沒有看到具體文件來源，同時最近人大會議也未見特別國債的提議，目前來看發(fā)行特別國債的可能性在降低。從現(xiàn)階段發(fā)行進(jìn)度來看，1.5萬億或許只是今年階段性的大致數(shù)據(jù)，由于明年會有新的審批額度，“有可能會有所擴(kuò)大，這將視房地產(chǎn)和地方化債進(jìn)度而定”。從昨日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，明年上半年繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券的預(yù)期仍較高。