據(jù)新華社，中共中央政治局4月30日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度；深入實施地方政府債務(wù)風險化解方案；統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。本次會議最重要的信息是明確了將在今年7月召開三中全會，本次會議基調(diào)整體偏積極，后續(xù)財政節(jié)奏或邊際加快，降準、降息蓄勢待發(fā)，房地產(chǎn)首提消化存量與優(yōu)化增量，國企收購存量房或加速推進。展望債市，大方向仍處于利多環(huán)境中。5月資金面是博弈主線，重心或落在中間期限段。信用債仍面臨嚴峻的資產(chǎn)荒格局，較高票息的城投債品種仍具吸引力。

財政節(jié)奏加快，貨幣穩(wěn)健趨松

5、6月份降準、降息政策落地的概率提升。國海固收指出，下一階段央行進行降息操作的方式，將顯得非常重要：若央行在LPR降息之前進行“MLF、OMO降息”，短端資金利率或仍有下行空間。但若央行仍采取“存款利率、LPR聯(lián)動降息方式”，OMO、MLF繼續(xù)不變，則本輪降準、降息對短端的利好將相對有限。

貨幣政策兩步走。華創(chuàng)固收指出，貨幣政策點名“利率和準備金率”兩大工具，但全文并未提及匯率穩(wěn)定，預(yù)計貨幣政策分兩步走，降準先行，降息與匯率彈性后至。

財政節(jié)奏或邊際加快。海通宏觀指出，從會議表述看，財政“積極”的政策基調(diào)延續(xù)。“要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度”；“深入實施地方政府債務(wù)風險化解方案”，“確保債務(wù)高風險省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展”。預(yù)計接下來財政節(jié)奏或邊際加快，廣義財政保持必要支出強度。

貨幣穩(wěn)健趨松，但短期匯率仍是需要考慮的重要變量。海通宏觀指出，從會議表述看，貨幣“穩(wěn)健”的政策基調(diào)不變，“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經(jīng)濟支持力度，降低社會綜合融資成本”。預(yù)計接下來貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，中期政策利率仍有調(diào)整空間，但考慮到中美利差有所走闊，匯率也是需要考慮的重要變量，需要政策權(quán)衡。

宏觀政策要“靠前發(fā)力、有效落實”，后續(xù)財政支出或?qū)⒓涌欤?/span>貨幣降息降準也有望在二季度落地。國君宏觀指出，一季度特別國債尚未發(fā)行、專項債發(fā)行進度偏慢、設(shè)備更新改造和消費品以舊換新細則也剛落地，因此二季度重點在于前期儲備政策的落實。貨幣政策則要求“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，傳遞出降息降準的明確信號。

降準降息都在儲備之中。信達宏觀指出，會議明確提到利率和存款準備金率，說明這兩大工具都在儲備之中。預(yù)計，利率的重要看點在于房貸利率下調(diào)，考慮到目前房貸利率仍然較高，未來房貸利率仍有較大下行空間；降準時點，有可能發(fā)生在特別國債發(fā)行高峰，與財政發(fā)力形成配合。

財政政策將成為后續(xù)幾個月發(fā)力重點。國盛固收指出，會議明確指出要及早發(fā)行并用好超長特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度。這意味著后續(xù)幾個月，政府債券供給將明顯放量。預(yù)計專項債有可能在5月率先開始放量，而后特別國債等將相繼落地。若大部分專項債在9月底之前發(fā)行完畢，估計5-9月可能累計有6.1萬億政府債券凈融資。

此外，財政發(fā)力的同時，貨幣政策會進行相應(yīng)配合。未來貨幣寬松的概率更大。在政府債券放量的同時，降準、降息的概率都存在，以避免出現(xiàn)政府債券供給導(dǎo)致利率大幅上升的情況。

降存款利率和降LPR利率可能性仍在。天風固收指出，貨幣政策明確提到靈活運用利率和準備金率，我們估計本次會議相關(guān)表述并不一定指向直接降息（OMO/MLF），但是降存款利率和降準引導(dǎo)進一步降LPR利率的可能性仍在。

中泰固收測算，不考慮央行操作，從影響流動性缺口的常規(guī)因素來看，5月份預(yù)計會產(chǎn)生約10362億元資金缺口。

重視改革與防風險

房地產(chǎn)：消化存量，優(yōu)化增量

房地產(chǎn)政策導(dǎo)向出現(xiàn)明顯變化，未來政策重點是消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房。海通宏觀認為，房地產(chǎn)政策仍然以托底為主。會議提出要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，我們認為，對于消化存量、優(yōu)化增量的地產(chǎn)政策效果，財政資金的支持力度是關(guān)鍵。

房地產(chǎn)庫存的結(jié)構(gòu)性問題更為突出：高庫存主要集中在三四線城市，且不少為推盤時間已久的老舊庫存。平安證券首經(jīng)團隊設(shè)想，在中央統(tǒng)一規(guī)劃下，各地城投分批次收購存量住房，轉(zhuǎn)做保障房之用：商業(yè)銀行以住房為抵押物發(fā)放貸款，利率水平不超過同期個人住房貸款；考慮保障房運營收入未必能夠覆蓋貸款利息，中央財政提供2%-3%貼息，并引入民間資本參與運營；央行可設(shè)立萬億以上規(guī)模的專項再貸款，為商業(yè)銀行提供充足的資金。、

地產(chǎn)政策構(gòu)建新模式，消化存量與優(yōu)化增量相結(jié)合。國盛固收指出，在消化存量方面，將繼續(xù)確保存量供給順利實現(xiàn)并消化，其中壓實各級主體切實做好保交樓工作是重中之重。同時，通過政策調(diào)整，釋放需求，近期北京等省市出臺房地產(chǎn)進一步優(yōu)化政策。而優(yōu)化增量住房供給，則意味著可能通過新的住房供給模式提供更高質(zhì)量的住房，例如通過公共住房保障更多人的住房需求等。房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷了深度調(diào)整之后，后續(xù)的政策變化及效果，需要繼續(xù)觀察。

房地產(chǎn)仍是當前中國經(jīng)濟的核心癥結(jié)，一季度經(jīng)濟超預(yù)期并不意味著中國經(jīng)濟已經(jīng)與房地產(chǎn)脫鉤。招商宏觀指出，這次政治局會議宏觀政策力度并未收緊，反而對既定政策盡快起效的急迫性進一步提高。消化存量房產(chǎn)可能是破局的新方向，具有一箭三雕的作用，釋放改善型住房需求，改善房企現(xiàn)金流，阻斷房地產(chǎn)債務(wù)問題激化地方債務(wù)以及向金融部門傳染。歸根結(jié)底，有效處置各類風險，尤其是重點領(lǐng)域風險離不開經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的宏觀環(huán)境。

市場可能對于地產(chǎn)政策的階段性集中放寬給予定價。浙商固收指出，地產(chǎn)基本面緩慢修復(fù)的債市主線邏輯暫時不會出現(xiàn)快速切換，長期利率中樞下行的基本判斷仍在；但從短期波段交易角度考慮，市場可能對于地產(chǎn)政策的階段性集中放寬給予定價。

配售型保障房將成為關(guān)聯(lián)“消化存量、優(yōu)化增量“的樞紐。嵩山論市指出，本周政治局會議的定調(diào)，看到未來行業(yè)“去庫存”的核心趨向。后續(xù)市場銜接“消化存量”和“優(yōu)化增量”的節(jié)點，很可能就是產(chǎn)權(quán)型、配售型保障房。

國企收購存量房或加速推進。方正地產(chǎn)指出，國企平臺收購存量房屋用作保障房的模式有望持續(xù)推進。以鄭州為例，租金收益率＞無風險收益率，“舊房收購”模式較具可落地性，隨著大眾型房產(chǎn)房價承壓推動租金收益率繼續(xù)上行，“舊房收購”模式有望加速推進。