“35號文”后，各地均在積極謀劃整合產(chǎn)投平臺或加快推動傳統(tǒng)城投轉(zhuǎn)型，希望能突破融資借新還舊并實現(xiàn)用途新增，2024年以來在交易所和銀行間市場已有不少地方轉(zhuǎn)型城投或產(chǎn)投實現(xiàn)了債券用途新增。
中證鵬元選取了2024年1-9月底在交易所和銀行間市場成功發(fā)行債券的所有地方國企，剔除純產(chǎn)業(yè)國企、企業(yè)債產(chǎn)品、數(shù)據(jù)缺失或缺少公開信息的情況，共篩選出成功實現(xiàn)債券用途新增的轉(zhuǎn)型城投、產(chǎn)投平臺等270家（以下簡稱“新增”主體），共發(fā)行“新增”債券735支，募集資金6,935.44億元，其中交易所公司債209支（占28%），募集資金1,855.85億元（占27%）。整體來看，“新增”發(fā)債用途仍多見于償還其他有息債務(wù)，含有項目和投資等用途偏少且多利用創(chuàng)新債券品種發(fā)行；高級別和省地市級主體仍是“新增”主力，但首發(fā)新主體中區(qū)縣占比提升較大，信用級別中樞也有所下移；重點區(qū)域“新增”仍十分困難但也有少量案例。270家樣本主體中僅18家屬于12個重點省（區(qū)市）區(qū)域，其中廣西6家，發(fā)債主體的核心主業(yè)分別為交通投資經(jīng)營領(lǐng)域、公用事業(yè)、園區(qū)建設(shè)運營、文旅和棚改、多元化市場業(yè)務(wù)；貴州1家為省高速企業(yè)；吉林3家均為當?shù)亟煌I(lǐng)域企業(yè)（省高速、軌交集團、公交集團）；遼寧2家為沈陽地鐵和大連城投；天津2家為天津濱海建投和天津保稅區(qū)控股；重慶4家為兩江新區(qū)產(chǎn)發(fā)、輕紡集團、重慶發(fā)投和仙桃數(shù)據(jù)谷。整體來看，當前發(fā)債政策對于重點區(qū)域仍十分嚴苛，實現(xiàn)新增用途十分困難，但對于交通領(lǐng)域、公用事業(yè)、園區(qū)建設(shè)運營、業(yè)務(wù)市場化多元化的企業(yè)，也有實現(xiàn)用途新增的機會。在非12個重點?。▍^(qū)市）區(qū)域，經(jīng)濟比較發(fā)達的沿海省份“新增”主體數(shù)據(jù)較多，如廣東省、山東省、浙江省、江蘇省、上海、福建省。從首發(fā)主體來看，廣東省數(shù)量最多為15家，“新增”主體核心業(yè)務(wù)涉及投資與金融服務(wù)、園區(qū)建設(shè)和運營、多元化市場業(yè)務(wù)類；浙江省8家，核心業(yè)務(wù)涉及投資與金融服務(wù)，公用事業(yè)、多元化市場業(yè)務(wù)類；江蘇5家，核心業(yè)務(wù)涉及交通領(lǐng)域、公用事業(yè)、投資等。
從行政層級看，樣本中省級主體數(shù)量占17%，但“新增”發(fā)債數(shù)量和金額分別占33%和44%，地市級主體數(shù)量占47%，發(fā)行數(shù)量和金額分別占42%和36%，區(qū)縣和開發(fā)區(qū)主體主體數(shù)量占36%，發(fā)行數(shù)量和金額分別占25%和19%，省地市級主體仍是發(fā)債實現(xiàn)新增用途的主力。對于首發(fā)新主體，省級、地級市、區(qū)縣和開發(fā)區(qū)主體數(shù)量占比分別為18%、44%和38%，發(fā)行新增數(shù)量分別占16%、49%和35%，金額占17%、45%、38%，新增金額較非首發(fā)主體行政層級中樞下移較大。從主體信用級別看，樣本中AAA級主體數(shù)量占41%，但實現(xiàn)新增用途的債券發(fā)行金額占比高達77%，AA主體數(shù)量占18%，但“新增”金額僅占5%。對于首發(fā)主體來講，AAA、AA+和AA級別主體數(shù)量分別占25%、52%和18%，發(fā)行“新增”金額分別占38%、48%和10%，由于不少首發(fā)新主體整合或組建時間不長，較非首發(fā)主體信用級別中樞有所下移。
從核心業(yè)務(wù)看，我們可將樣本“新增”主體大致分為公用事業(yè)類、交通投資和運營類、金控服務(wù)和投資類、文旅類、園區(qū)建設(shè)運營類、“類綜合產(chǎn)投”、其他“轉(zhuǎn)型”類城投等七大類，其中交通投資和運營類頗受監(jiān)管認可，為目前“新增”總量的主力但集中于省地市級主體；業(yè)務(wù)具有較強市場化特征的“類綜合產(chǎn)投”主體數(shù)量最多，且區(qū)縣主體占約三成，重點區(qū)域亦有少量突破；除“類綜合產(chǎn)投”外，首發(fā)新主體中金控服務(wù)和投資類平臺亦亮相較多。
轉(zhuǎn)型或整合借鑒
（1）雖轉(zhuǎn)型中的城投處于“過渡”階段，仍具有城投屬性，但通過積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)“真轉(zhuǎn)型”的發(fā)展方向，亦可開始嘗試“新增”，而無需等到徹底完成轉(zhuǎn)型后，且有獨特稟賦優(yōu)勢的區(qū)域利用好創(chuàng)新債券品種，亦可增添“新增”希望。對傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)還可以嘗試重塑業(yè)務(wù)模式，也是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的選項之一。（2）各地區(qū)縣可以嘗試從投資類、園區(qū)建設(shè)和運營類、多元化業(yè)務(wù)產(chǎn)投平臺等方向整合或轉(zhuǎn)型實現(xiàn)“新增”，目前區(qū)縣級、主體AA、資產(chǎn)規(guī)模不高的主體都不乏成功案例。（3）城投屬性較強的園區(qū)建設(shè)運營主體通過轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)重心由“重建設(shè)”至“重運營”，亦是實現(xiàn)“新增”可行方式。（4）城投亦可以嘗試整合公用事業(yè)類資源至子公司實現(xiàn)“新增”，但對經(jīng)營效益或有較強要求，目前成功案例多位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。（5）雖然目前并表上市公司股權(quán)是快速擴大平臺公司市場化業(yè)務(wù)的手段，也頗受監(jiān)管認可，但標的篩選和防范風(fēng)險也十分重要。
